DOI: 10.26820/reciamuc/9.(3).julio.2025.344-353

URL: https://reciamuc.com/index.php/RECIAMUC/article/view/1635

EDITORIAL: Saberes del Conocimiento

REVISTA: RECIAMUC

ISSN: 2588-0748

TIPO DE INVESTIGACIÓN: Artículo de revisión

CÓDIGO UNESCO: 53 Ciencias Económicas

PAGINAS: 344-353

Modelos de valoración de activos en el mercado bursátil

ecuatoriano: Oportunidades y limitaciones

Ecuadorian stock market asset valuation models: Opportunities and limitations

Modelos de avaliação de ativos do mercado de ações equatoriano:

oportunidades e limitações

Tania Lisbeth Macias Villacreses1; Adriana Leonor Salazar Moran2; Lorena Maricela Vera Vera3;

Daniela Elizabeth Macias Mendoza4

RECIBIDO: 21/06/2025 ACEPTADO: 02/07/2025 PUBLICADO: 25/09/2025

1. Máster en Dirección y Asesoramiento Financiero; Economista Mención en Gestión Pública; Docente de la Universidad

Estatal del Sur de Manabí; Jipijapa, Ecuador; lisbeth.macias@unesum.edu.ec; https://orcid.org/0000-0003-3105-

0097

2. Magíster en Administración Pública; Economista; Docente en la Universidad Estatal del Sur de Manabí, Facultad de

Ciencias Económicas, Carrera Administración de Empresas; Jipijapa, Ecuador; adriana.salazar@unesum.edu.ec;

https://orcid.org/0000-0002-0359-5797

3. Estudiante de la carrera de Administración de Empresas de la Universidad Estatal del Sur de Manabí; Jipijapa, Ecua-

dor; vera-lorena6293@unesum.edu.ec; https://orcid.org/0009-0006-1163-529X

4. Estudiante de la carrera de Administración de Empresas de la Universidad Estatal del Sur de Manabí; Jipijapa, Ecua-

dor; macias-daniela1617@unesum.edu.ec; https://orcid.org/0009-0005-5255-1415

CORRESPONDENCIA

Tania Lisbeth Macias Villacreses

lisbeth.macias@unesum.edu.ec

Jipijapa, Ecuador

RESUMEN

El presente informe de investigación aborda la aplicabilidad de los modelos tradicionales de valoración de activos ﬁnan-

cieros, como el Modelo de Valoración de Activos de Capital (CAPM) y el Modelo de Descuento de Dividendos (DDM), en

el contexto particular del mercado de valores ecuatoriano. Si bien estos modelos constituyen herramientas fundamentales

en economías desarrolladas, su uso directo en Ecuador presenta desafíos signiﬁcativos debido a la marcada divergencia

entre sus supuestos teóricos y la realidad del mercado local. El análisis demuestra que el mercado bursátil ecuatoriano se

caracteriza por su baja liquidez, la concentración de las transacciones en el segmento de renta ﬁja, y un predominio abru-

mador del sector público en el volumen negociado. Los principales hallazgos de este estudio resaltan que la valoración de

activos en Ecuador no puede realizarse de manera directa con los modelos estándar. El CAPM enfrenta serias limitaciones

metodológicas, ya que la iliquidez y el bajo volumen de negociación de la renta variable diﬁcultan la estimación de un co-

eﬁciente beta conﬁable. Adicionalmente, estudios empíricos han evidenciado que los rendimientos de los activos locales

no siguen una distribución normal, lo que invalida un supuesto central del modelo. Por su parte, el DDM es de aplicación

limitada, dado que muchas de las empresas que cotizan en bolsa no mantienen una política de dividendos consistente y

preferentemente reinvierten sus utilidades.

Palabras clave: Activos, Bursátil, Valoración, Ecuatoriano, Limitaciones.

ABSTRACT

This research report addresses the applicability of traditional ﬁnancial asset valuation models, such as the Capital Asset

Pricing Model (CAPM) and the Dividend Discount Model (DDM), in the particular context of the Ecuadorian stock mar-

ket. While these models are fundamental tools in developed economies, their direct use in Ecuador presents signiﬁcant

challenges due to the marked divergence between their theoretical assumptions and the reality of the local market. The

analysis shows that the Ecuadorian stock market is characterized by its low liquidity, the concentration of transactions in

the ﬁxed-income segment, and an overwhelming predominance of the public sector in the negotiated volume. The main

ﬁndings of this study highlight that asset valuation in Ecuador cannot be carried out directly with standard models. The

CAPM faces serious methodological limitations, since the illiquidity and low trading volume of variable income make it

difﬁcult to estimate a reliable beta coefﬁcient. Additionally, empirical studies have shown that the returns on local assets

do not follow a normal distribution, which invalidates a central assumption of the model. For its part, the DDM has limited

application, since many of the companies that are listed on the stock exchange do not maintain a consistent dividend pol-

icy and preferably reinvest their proﬁts.

Keywords: Assets, Stock Market, Valuation, Ecuadorian, Limitations.

RESUMO

Este relatório de pesquisa aborda a aplicabilidade dos modelos tradicionais de avaliação de ativos ﬁnanceiros, como

o Modelo de Preciﬁcação de Ativos de Capital (CAPM) e o Modelo de Desconto de Dividendos (DDM), no contexto

especíﬁco do mercado de ações equatoriano. Embora esses modelos sejam ferramentas fundamentais em economias

desenvolvidas, o seu uso direto no Equador apresenta desaﬁos signiﬁcativos devido à divergência acentuada entre os

seus pressupostos teóricos e a realidade do mercado local. A análise mostra que o mercado de ações equatoriano é car-

acterizado pela sua baixa liquidez, pela concentração das transações no segmento de renda ﬁxa e pela predominância

esmagadora do setor público no volume negociado. As principais conclusões deste estudo destacam que a avaliação

de ativos no Equador não pode ser realizada diretamente com modelos padrão. O CAPM enfrenta sérias limitações

metodológicas, uma vez que a iliquidez e o baixo volume de negociação da renda variável diﬁcultam a estimativa de um

coeﬁciente beta conﬁável. Além disso, estudos empíricos demonstraram que os retornos dos ativos locais não seguem

uma distribuição normal, o que invalida uma premissa central do modelo. Por sua vez, o DDM tem aplicação limitada, uma

vez que muitas das empresas listadas na bolsa de valores não mantêm uma política de dividendos consistente e preferem

reinvestir os seus lucros.

Palavras-chave: Ativos, Mercado de Ações, Avaliação, Equatoriano, Limitações.

346 RECIAMUC VOL. 9 Nº 3 (2025)

Introducción

La valoración de activos ﬁnancieros es

un pilar fundamental en la toma de deci-

siones de inversión. Los modelos ﬁnan-

cieros, desarrollados principalmente en

economías con mercados de capitales

maduros y eﬁcientes, buscan determinar

el valor intrínseco de un activo para com-

pararlo con su precio de mercado y deci-

dir si está sobre o subvalorado (Metrix Fi-

nanzas, 2024). Sin embargo, la aplicación

de estos modelos en mercados emergen-

tes, como es el caso de Ecuador, plantea

un desafío signiﬁcativo. Estos mercados

a menudo no cumplen con los supuestos

teóricos de eﬁciencia, liquidez y transpa-

rencia que subyacen a las metodologías

de valoración convencionales.

El mercado bursátil ecuatoriano se encuen-

tra en una etapa de desarrollo, con caracte-

rísticas que lo distinguen de sus contrapar-

tes en países con mayor tradición bursátil.

La dinámica de este mercado, la composi-

ción de los activos negociados y el perﬁl de

los inversionistas no se ajustan a las con-

diciones ideales postuladas por las teorías

ﬁnancieras. En este contexto, la presente

investigación busca analizar la viabilidad y

los resultados de la aplicación de los mo-

delos de valoración de activos más pro-

minentes, identiﬁcando las oportunidades

que pueden surgir de su uso adaptado, así

como las limitaciones inherentes a la estruc-

tura del mercado ecuatoriano.

La teoría ﬁnanciera establece una relación

directa entre el riesgo y el retorno esperado

de un activo: a mayor riesgo, un inversio-

nista racional exigirá un mayor rendimien-

to como compensación (Metrix Finanzas,

2024). El objetivo central de la valoración

de activos es determinar su valor intrínseco,

es decir, el valor real del activo basándose

en sus fundamentos económicos. Este valor

es el precio que debería tener el activo si

el mercado fuera perfectamente eﬁciente y

todos los participantes tuvieran acceso a la

misma información.

MACIAS VILLACRESES, T. L., SALAZAR MORAN , A. L., VERA VERA, L. M., & MACIAS MENDOZA, D. E.

La diversiﬁcación es un concepto clave en

este marco. Al combinar múltiples activos

en una cartera, los inversionistas pueden

reducir el "riesgo no sistemático" o "riesgo

diversiﬁcable", que es el riesgo especíﬁco

de una empresa o industria. El único riesgo

que no puede eliminarse mediante la diver-

siﬁcación es el "riesgo sistemático" o "riesgo

de mercado", que afecta a todos los activos

y es la única fuente de riesgo por la cual

el mercado recompensa a los inversionistas

con una prima (Metrix Finanzas, 2024). Los

modelos de valoración buscan cuantiﬁcar

esta relación de riesgo y retorno para esti-

mar el valor de un activo.

Metodología

La presente investigación se llevó a cabo

bajo un enfoque cualitativo y descriptivo,

con el objetivo de analizar y contrastar la

teoría ﬁnanciera con las características em-

píricas del mercado de valores ecuatoriano.

El diseño del estudio fue no experimental,

basándose en la revisión y el análisis crítico

de la literatura académica reciente (preferi-

blemente de los últimos cinco años), infor-

mes de mercado, publicaciones de organis-

mos reguladores y datos históricos de las

bolsas de valores locales. El método princi-

pal empleado fue el análisis documental y

la síntesis de la información recopilada. Se

identiﬁcaron las variables clave de los mo-

delos de valoración (beta, tasa libre de ries-

go, prima de riesgo de mercado, ﬂujos de

dividendos) y se examinó la disponibilidad

y conﬁabilidad de los datos necesarios para

su cálculo en el contexto ecuatoriano.

La información fue recabada de fuentes pri-

marias y secundarias de alta credibilidad. Se

consultaron bases de datos de repositorios

académicos, revistas cientíﬁcas arbitradas

y tesis doctorales que abordan el tema de

valoración de empresas en Ecuador y otros

mercados emergentes. Se analizaron infor-

mes anuales de la Bolsa de Valores de Quito

y la Bolsa de Valores de Guayaquil, así como

publicaciones de entidades ﬁnancieras y

medios de comunicación especializados.

347

RECIAMUC VOL. 9 Nº 3 (2025)

MODELOS DE VALORACIÓN DE ACTIVOS EN EL MERCADO BURSÁTIL ECUATORIANO: OPORTUNIDADES

Y LIMITACIONES

La información se integró para construir una

narrativa coherente y respaldada por eviden-

cia. Se utilizó el análisis de los datos de mer-

cado para caracterizar su comportamiento y

se contrastaron estos hallazgos con los su-

puestos de los modelos teóricos, lo que per-

mitió identiﬁcar las limitaciones y proponer

los ajustes metodológicos discutidos en el

informe. El uso de múltiples fuentes de infor-

mación de los últimos cinco años aseguró la

vigencia y la solidez de los hallazgos.

Resultados

El Modelo de valoración de activos de ca-

pital (CAPM)

El Modelo de Valoración de Activos de Capi-

tal (Capital Asset Pricing Model o CAPM) es

una de las herramientas más utilizadas para

estimar el rendimiento requerido de un acti-

vo ﬁnanciero. Desarrollado por economistas

como William Sharpe en la década de 1960,

el modelo postula que el rendimiento espe-

rado de un activo es igual a la tasa libre

de riesgo más una prima que compensa el

riesgo sistemático (Metrix Finanzas, 2024).

Su fórmula fundamental es:

E(Ri)=Rf+βi(E(Rm)−Rf)

Donde:

• E(Ri) es el rendimiento esperado del ac-

tivo i.

• Rf es la tasa de rendimiento libre de ries-

go.

• βi es el coeﬁciente beta, una medida de

la sensibilidad del rendimiento del activo

con respecto a los movimientos del mer-

cado. Si el beta es igual a uno, el activo

es tan sensible como el mercado; si es

mayor, es más volátil; si es menor, es me-

nos volátil (Campos Peláez et al., 2005).

• (E(Rm)−Rf) es la prima de riesgo del

mercado, que representa el exceso de

rendimiento que los inversionistas exi-

gen por poseer una cartera de merca-

do en lugar de un activo libre de riesgo

(Campos Peláez et al., 2005).

El CAPM se basa en varios supuestos sim-

pliﬁcadores que, aunque irreales, son útiles

para su aplicación en mercados ideales

(Metrix Finanzas, 2024):

• Los mercados son eﬁcientes, es decir,

los precios reﬂejan toda la información

disponible (Analuisa Aguiar et al., 2023).

• No existen costos de transacción ni im-

puestos (Campos Peláez et al., 2005).

• Los inversionistas son racionales y aver-

sos al riesgo.

• Todos los inversionistas tienen acceso a

la misma información y expectativas ho-

mogéneas.

• Existe una cartera de mercado perfec-

tamente diversiﬁcada que incluye todos

los activos riesgosos.

Modelo de descuento de dividendos (DDM)

El Modelo de Descuento de Dividendos

(Dividend Discount Model o DDM) es otra

metodología de valoración que determina

el valor intrínseco de una acción como la

suma del valor presente de todos sus divi-

dendos futuros proyectados (CFI, 2025). La

premisa subyacente es que los dividendos

son el único ﬂujo de caja real que un ac-

cionista recibe por su inversión (wall street

prep, 2024).

Existen varias variaciones del DDM:

• Modelo de Crecimiento Cero: Asu-

me que los dividendos se mantendrán

constantes a perpetuidad. La fórmula es

P0=D/r, donde P0 es el valor de la ac-

ción, D es el dividendo anual y r es la

tasa de descuento (COLLIN, 2024).

• Modelo de Crecimiento Constante (Mo-

delo de Gordon): Asume que los divi-

dendos crecerán a una tasa constante

a perpetuidad (g). La fórmula es V0=D1/

(r−g), donde V0 es el valor actual, D1 es

el dividendo esperado del próximo perío-

do, r es el costo del capital y g es la tasa

de crecimiento constante (CFI, 2025).

348 RECIAMUC VOL. 9 Nº 3 (2025)

• Modelos de Múltiples Etapas: Se utili-

zan cuando se espera que una empresa

tenga diferentes fases de crecimiento,

como una etapa inicial de alto crecimien-

to seguida de una fase de crecimiento

más estable (COLLIN, 2024).

El DDM es particularmente útil para valo-

rar empresas maduras y estables con un

historial de pago de dividendos consisten-

te y predecible. Sin embargo, su precisión

depende en gran medida de la capacidad

de pronosticar los dividendos futuros y de

la correcta estimación de la tasa de creci-

miento y la tasa de descuento (CFI, 2025).

Otros métodos de valoración relevantes

Además del CAPM y el DDM, existen otros

métodos de valoración ampliamente utiliza-

dos. La valoración por múltiplos es un en-

foque práctico y sencillo que compara los

ratios ﬁnancieros de una empresa con los

de compañías comparables en el mismo

sector (Serebrennikov, 2025). Estos múlti-

plos pueden basarse en el valor de la em-

presa (ventas, EBIT) o en el capital accio-

nario (P/E, P/B) (ESTRADA VERDESOTO &

YEPEZ MARCILLO, 2018). Este método es

apreciado por su rapidez y por reﬂejar de

manera más directa las condiciones del

mercado. Otra herramienta relevante, aun-

que más compleja, es el modelo de opcio-

nes de Black & Scholes, utilizado para valo-

rar derivados y, en algunos casos, aplicado

a la valoración de empresas de base tecno-

lógica, conocidas como startups (Serebren-

nikov, 2025).

Caracterización del Mercado Bursátil

Ecuatoriano (2019-2025)

Dinámica y comportamiento reciente

El mercado de valores de Ecuador ha mos-

trado una trayectoria de crecimiento progre-

sivo en la última década, con un incremento

del 109% en sus montos negociados. Las

proyecciones para 2025 son positivas, con

una expectativa de crecimiento del 6.22%

en el volumen de negociación, lo que se

traduciría en casi 1,000 millones de dóla-

res adicionales en comparación con 2024,

cuando se movieron 15,752 millones de

dólares (Mercapital, 2020). Este dinamismo

se mantuvo incluso en un contexto político

y económico desaﬁante, como el observa-

do a principios de 2025, donde el volumen

total negociado creció un 18.72% respecto

al mismo período de 2024 (Fiduvalor, 2025).

Sin embargo, este crecimiento esconde

una estructura de mercado con un desequi-

librio notable. El segmento de la renta ﬁja

se mantiene como el motor principal, con-

centrando aproximadamente el 99% de las

transacciones totales en bolsa (Mercapital,

2020). Este predominio se ha acentuado

en el último período debido a la reorienta-

ción del interés hacia instrumentos de cor-

to plazo, como los CETES, los Certiﬁcados

de Depósito a Plazo (CDPs) y los Bonos del

Estado. Dicha tendencia es impulsada por

la preferencia de los inversionistas por liqui-

dez inmediata ante la incertidumbre política

y económica. El bajo volumen de negocia-

ción en renta variable reﬂeja una ralentiza-

ción en las decisiones de inversión en un

contexto de cautela (Fiduvalor, 2025).

Participación sectorial y liquidez

La composición del mercado de valores

ecuatoriano está fuertemente sesgada ha-

cia el sector público. En el primer trimes-

tre de 2025, el sector público concentró el

62.6% del monto negociado, mientras que

el sector privado representó el 37.4% res-

tante. Este dominio público se explica por la

colocación de CETES para cubrir encajes,

la emisión y negociación de Bonos del Esta-

do para pagos a jubilados y proveedores, y

el anuncio de compras por parte del Banco

del Instituto Ecuatoriano de Seguridad So-

cial (BIESS), que dinamizaron el mercado

secundario (Fiduvalor, 2025).

La baja participación del sector privado ha

generado una limitada liquidez en el merca-

do de renta variable (Fiduvalor, 2025). Aun-

que existen cerca de 300 empresas emiso-

ras en el país (Mercapital, 2020), el volumen

MACIAS VILLACRESES, T. L., SALAZAR MORAN , A. L., VERA VERA, L. M., & MACIAS MENDOZA, D. E.

349

RECIAMUC VOL. 9 Nº 3 (2025)

de negociación se concentra en un número

reducido de compañías con fundamentos

sólidos y una presencia recurrente, como

es el caso de Corporación Favorita, Ban-

co Guayaquil y Banco Bolivariano (Fiduva-

lor, 2025). La baja liquidez del mercado de

acciones representa un obstáculo para los

inversionistas que buscan entrar o salir de

una posición de manera rápida y eﬁciente

(Campos Peláez et al., 2005).

Marco regulatorio y actores clave

El mercado de valores ecuatoriano está

regido por un marco legal que busca pro-

mover la transparencia y la equidad. La

Superintendencia de Compañías, Valores y

Seguros (SCVS) es el organismo de control

que supervisa el mercado de valores (Repú-

blica del Ecuador, 2022). Los actores prin-

cipales se clasiﬁcan en: demandantes de

capital (empresas y organismos públicos y

privados), oferentes de capital (inversionis-

tas institucionales como el BIESS, bancos,

cooperativas y compañías de seguros, así

como personas naturales), e intermediarios

(las Casas de Valores) (Mercapital, 2020).

Las Bolsas de Valores de Quito y Guayaquil

(BVQ y BVG) son las plataformas principa-

les para la negociación (Bolsa de Valores

Guayaquil, n.d.).

A continuación, se presenta una tabla que

sintetiza las métricas clave del mercado

bursátil ecuatoriano, evidenciando las par-

ticularidades de su estructura.

Tabla 1. Comparativo de Métricas del Mercado Bursátil Ecuatoriano (Primer Trimestre

2025)

Supuesto Teórico del CAPM

Realidad del Mercado Ecuatoriano

Los mercados son eficientes, los precios

reflejan toda la información.

Evidencia de una relación débil entre la

rentabilidad y el precio de las acciones.

Existe una cartera de mercado que incluye

todos los activos riesgosos.

El mercado de renta variable es pequeño y

concentrado, con baja liquidez.

Los rendimientos de los activos siguen una

distribución normal.

Los rendimientos de las principales empresas

cotizadas no tienen una distribución normal.

No hay costos de transacción ni fricciones en

el mercado.

Existen altos costos de transacción y dificultades

para entrar o salir de las inversiones.

Existe una tasa libre de riesgo local y fiable.

La dolarización complica la definición de una

tasa libre de riesgo local.

Métrica

Valor

Implicación para la

valoración de activos

Crecimiento Volumen

Negociado

18.72% (vs. marzo 2024)

Reactivación progresiva del

mercado a pesar de la

incertidumbre política.

Participación Renta Fija

>99%

El mercado de capitales está

dominado por la deuda, lo que

limita la aplicación y

relevancia de los modelos de

valoración de acciones.

Participación Sector Público

62.6%

El mercado funciona

principalmente como un

mecanismo de financiamiento

para el Estado.

Participación Sector Privado

37.4%

La baja participación privada

indica una falta de confianza y

actividad en el mercado.

Predominio de Instrumentos

CETES, Bonos del Estado,

Notas de Crédito

Fuerte preferencia por

instrumentos de corto plazo y

bajo riesgo, lo que refleja una

aversión generalizada al

riesgo y la búsqueda de

liquidez.

MODELOS DE VALORACIÓN DE ACTIVOS EN EL MERCADO BURSÁTIL ECUATORIANO: OPORTUNIDADES

Y LIMITACIONES

350 RECIAMUC VOL. 9 Nº 3 (2025)

Supuesto Teórico del CAPM

Realidad del Mercado Ecuatoriano

Los mercados son eficientes, los precios

reflejan toda la información.

Evidencia de una relación débil entre la

rentabilidad y el precio de las acciones.

Existe una cartera de mercado que incluye

todos los activos riesgosos.

El mercado de renta variable es pequeño y

concentrado, con baja liquidez.

Los rendimientos de los activos siguen una

distribución normal.

Los rendimientos de las principales empresas

cotizadas no tienen una distribución normal.

No hay costos de transacción ni fricciones en

el mercado.

Existen altos costos de transacción y dificultades

para entrar o salir de las inversiones.

Existe una tasa libre de riesgo local y fiable.

La dolarización complica la definición de una

tasa libre de riesgo local.

Métrica

Valor

Implicación para la

valoración de activos

Crecimiento Volumen

Negociado

18.72% (vs. marzo 2024)

Reactivación progresiva del

mercado a pesar de la

incertidumbre política.

Participación Renta Fija

>99%

El mercado de capitales está

dominado por la deuda, lo que

limita la aplicación y

relevancia de los modelos de

valoración de acciones.

Participación Sector Público

62.6%

El mercado funciona

principalmente como un

mecanismo de financiamiento

para el Estado.

Participación Sector Privado

37.4%

La baja participación privada

indica una falta de confianza y

actividad en el mercado.

Predominio de Instrumentos

CETES, Bonos del Estado,

Notas de Crédito

Fuerte preferencia por

instrumentos de corto plazo y

bajo riesgo, lo que refleja una

aversión generalizada al

riesgo y la búsqueda de

liquidez.

Aplicabilidad de los modelos de valora-

ción en Ecuador: Oportunidades y Limi-

taciones

Limitaciones fundamentales del mercado

ecuatoriano

La principal limitación para la aplicación de

los modelos de valoración en Ecuador radi-

ca en la violación de los supuestos básicos

de los mercados eﬁcientes.2 En un merca-

do perfecto, se asume que no hay costos de

transacción, los activos son perfectamente

divisibles, y la información es simétrica para

todos los participantes.2 Sin embargo, la

realidad ecuatoriana se desvía considera-

blemente de este ideal.

El mercado de valores de Ecuador no opera

con la liquidez y la transparencia de sus pa-

res desarrollados. Esta falta de liquidez hace

que la salida de una inversión pueda ser

complicada y, en algunos casos, conlleve un

efecto negativo en la volatilidad de los pre-

cios (Campos Peláez et al., 2005). Un estu-

dio reciente Morán, Peña y Soledispa (2021)

encontró una relación débil entre la rentabili-

dad y el precio de las acciones de empresas

ecuatorianas, lo que sugiere que el precio de

mercado no siempre reﬂeja los fundamentos

económicos de la compañía (Coca-Benítez

& Pineda-Arenas, 2024).13 Este hallazgo

empírico es una evidencia directa de que el

mercado no es totalmente eﬁciente, lo que

complica la valoración precisa.

A continuación, se presenta una tabla que

confronta los supuestos teóricos del CAPM

con la realidad del mercado ecuatoriano,

sirviendo como una base analítica para en-

tender por qué la aplicación directa del mo-

delo es inviable.

Tabla 2. Supuestos del CAPM vs. Realidad del Mercado Ecuatoriano

Supuesto Teórico del CAPM

Realidad del Mercado Ecuatoriano

Los mercados son eficientes, los precios

reflejan toda la información.

Evidencia de una relación débil entre la

rentabilidad y el precio de las acciones.

Existe una cartera de mercado que incluye

todos los activos riesgosos.

El mercado de renta variable es pequeño y

concentrado, con baja liquidez.

Los rendimientos de los activos siguen una

distribución normal.

Los rendimientos de las principales empresas

cotizadas no tienen una distribución normal.

No hay costos de transacción ni fricciones en

el mercado.

Existen altos costos de transacción y dificultades

para entrar o salir de las inversiones.

Existe una tasa libre de riesgo local y fiable.

La dolarización complica la definición de una

tasa libre de riesgo local.

Métrica

Valor

Implicación para la

valoración de activos

Crecimiento Volumen

Negociado

18.72% (vs. marzo 2024)

Reactivación progresiva del

mercado a pesar de la

incertidumbre política.

Participación Renta Fija

>99%

El mercado de capitales está

dominado por la deuda, lo que

limita la aplicación y

relevancia de los modelos de

valoración de acciones.

Participación Sector Público

62.6%

El mercado funciona

principalmente como un

mecanismo de financiamiento

para el Estado.

Participación Sector Privado

37.4%

La baja participación privada

indica una falta de confianza y

actividad en el mercado.

Predominio de Instrumentos

CETES, Bonos del Estado,

Notas de Crédito

Fuerte preferencia por

instrumentos de corto plazo y

bajo riesgo, lo que refleja una

aversión generalizada al

riesgo y la búsqueda de

liquidez.

MACIAS VILLACRESES, T. L., SALAZAR MORAN , A. L., VERA VERA, L. M., & MACIAS MENDOZA, D. E.

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RECIAMUC VOL. 9 Nº 3 (2025)

Supuesto Teórico del CAPM

Realidad del Mercado Ecuatoriano

Los mercados son eficientes, los precios

reflejan toda la información.

Evidencia de una relación débil entre la

rentabilidad y el precio de las acciones.

Existe una cartera de mercado que incluye

todos los activos riesgosos.

El mercado de renta variable es pequeño y

concentrado, con baja liquidez.

Los rendimientos de los activos siguen una

distribución normal.

Los rendimientos de las principales empresas

cotizadas no tienen una distribución normal.

No hay costos de transacción ni fricciones en

el mercado.

Existen altos costos de transacción y dificultades

para entrar o salir de las inversiones.

Existe una tasa libre de riesgo local y fiable.

La dolarización complica la definición de una

tasa libre de riesgo local.

Métrica

Valor

Implicación para la

valoración de activos

Crecimiento Volumen

Negociado

18.72% (vs. marzo 2024)

Reactivación progresiva del

mercado a pesar de la

incertidumbre política.

Participación Renta Fija

>99%

El mercado de capitales está

dominado por la deuda, lo que

limita la aplicación y

relevancia de los modelos de

valoración de acciones.

Participación Sector Público

62.6%

El mercado funciona

principalmente como un

mecanismo de financiamiento

para el Estado.

Participación Sector Privado

37.4%

La baja participación privada

indica una falta de confianza y

actividad en el mercado.

Predominio de Instrumentos

CETES, Bonos del Estado,

Notas de Crédito

Fuerte preferencia por

instrumentos de corto plazo y

bajo riesgo, lo que refleja una

aversión generalizada al

riesgo y la búsqueda de

liquidez.

Nota: (Analuisa Aguiar et al., 2023; Campos Peláez et al., 2005; Coca-Benítez & Pineda-Are-

nas, 2024; Fiduvalor, 2025; Molina-Panchi et al., 2023).

Desafíos en la aplicación del CAPM

La aplicación del CAPM en Ecuador se en-

frenta a desafíos metodológicos y prácti-

cos que comprometen la ﬁabilidad de sus

resultados.

Dicultad para estimar la beta (βi)

El coeﬁciente beta es el componente central

del CAPM, ya que mide el riesgo sistemáti-

co de un activo. Su cálculo generalmente se

realiza a través de un análisis de regresión

sobre datos históricos del rendimiento del ac-

tivo y del mercado (Metrix Finanzas, 2024). En

Ecuador, la baja liquidez y el escaso volumen

de negociación de la renta variable hacen que

el cálculo de una beta estable y conﬁable sea

extremadamente difícil. Un estudio reciente

Navarro (2021) analizó los rendimientos de

empresas como Holcim, Cervecería Nacio-

nal, La Favorita e Industrias Ales y encontró

que sus rendimientos no siguen una distribu-

ción normal (Molina-Panchi et al., 2023). Este

hallazgo es fundamental, ya que la regresión

lineal, método base para el cálculo de la beta,

asume la normalidad de las variables. La vio-

lación de este supuesto metodológico hace

que la beta calculada sea matemáticamente

cuestionable y poco ﬁable para la valoración.

Dicultad para denir la tasa libre de ries-

go (Rf) y la prima de riesgo de mercado

Otro gran desafío es la correcta identiﬁcación

de la tasa libre de riesgo. En economías do-

larizadas como la de Ecuador, la ausencia

de una curva de rendimientos de bonos del

Estado en moneda nacional a largo plazo y

sin riesgo de default complica la deﬁnición de

una tasa libre de riesgo local. Esta limitación

ha llevado a los analistas a utilizar la tasa de

los bonos del Tesoro de los Estados Unidos

como un sustituto. Sin embargo, este enfoque

ignora el riesgo sistémico inherente al país.

Para superar esta limitación, se propone un

ajuste al modelo tradicional del CAPM para

mercados emergentes, que incorpora una

prima por riesgo país. Esta prima reﬂeja el

riesgo adicional que un inversionista asume

por invertir en un país en desarrollo (Metrix

Finanzas, 2024). La fórmula ajustada sería:

E(Ri)=Rf,EEUU+βi(E(Rm)−Rf,EEUU)+Ries-

go País

Este ajuste permite compensar el riesgo de

incumplimiento soberano y la inestabilidad

política que no son capturados por el beta.

Adicionalmente, se recomienda añadir una

prima por iliquidez para compensar la di-

ﬁcultad de vender el activo en el mercado

secundario, un riesgo signiﬁcativo en un

mercado con bajo volumen de transaccio-

nes (Metrix Finanzas, 2024).

Desafíos en la aplicación del DDM

El Modelo de Descuento de Dividendos

también presenta sus propias limitaciones

en el mercado ecuatoriano. La principal de

ellas es la inconsistencia en el pago de divi-

dendos por parte de las empresas. El DDM

es más adecuado para empresas maduras

que tienen una política de distribución de

dividendos estable y predecible a lo largo

del tiempo (CFI, 2025).

MODELOS DE VALORACIÓN DE ACTIVOS EN EL MERCADO BURSÁTIL ECUATORIANO: OPORTUNIDADES

Y LIMITACIONES

352 RECIAMUC VOL. 9 Nº 3 (2025)

En Ecuador, muchas empresas, en particular

las que buscan crecimiento, tienden a rein-

vertir sus ganancias en lugar de distribuirlas

a los accionistas (Molina-Panchi et al., 2023).

La falta de un historial de dividendos consis-

tente y la diﬁcultad para proyectar su creci-

miento futuro de manera ﬁable hacen que

el DDM sea una herramienta de valoración

menos efectiva. Su aplicación se limita a un

subconjunto muy pequeño de empresas que

tienen una política de dividendos constante.

Para la mayoría de las empresas, una valora-

ción basada en los ﬂujos de caja libre (Free

Cash Flow) podría ser una alternativa más

apropiada, ya que no depende de la política

de distribución de dividendos sino de la ca-

pacidad de la empresa para generar efectivo.

Análisis de métodos alternativos

Dadas las limitaciones de los modelos tradi-

cionales, los analistas y los inversionistas en

Ecuador a menudo recurren a metodologías

más pragmáticas. La valoración por múlti-

plos es una de las más populares, ya que

es una herramienta sencilla y rápida que,

en muchos casos, puede reﬂejar mejor la

realidad del mercado local (Serebrennikov,

2025). Este método compara los indicadores

de una empresa (como el precio/ganancia o

el valor de la empresa/EBIT) con los de em-

presas similares en mercados comparables

o con el promedio del sector (ESTRADA VER-

DESOTO & YEPEZ MARCILLO, 2018). Aun-

que esta metodología tiene la limitación de

que puede reﬂejar distorsiones de mercado,

su sencillez la convierte en una opción viable

para una primera aproximación de valor.

Otro modelo, el de Black & Scholes, aunque

de aplicación más especíﬁca para la valora-

ción de opciones, también se ha explorado

en el contexto ecuatoriano para valorar acti-

vos en empresas tecnológicas, demostran-

do ser una metodología robusta (Serebren-

nikov, 2025).

Conclusiones

El mercado de valores ecuatoriano, si bien

muestra un crecimiento sostenido, se ca-

racteriza por ser ilíquido, concentrado en el

segmento de renta ﬁja y dominado por el

sector público. Estas particularidades ge-

neran limitaciones signiﬁcativas para la apli-

cación directa de modelos de valoración de

activos ﬁnancieros desarrollados para mer-

cados eﬁcientes.

El CAPM, aunque conceptualmente útil, en-

frenta obstáculos metodológicos en la prác-

tica ecuatoriana. La baja liquidez de la renta

variable y la evidencia de que los rendimien-

tos no siguen una distribución normal hacen

que el cálculo del coeﬁciente beta sea poco

ﬁable. Por otro lado, la dolarización diﬁculta

la deﬁnición de una tasa libre de riesgo local,

lo que obliga a recurrir a la tasa de los bonos

del Tesoro de EE. UU. y a la incorporación de

un ajuste de riesgo país. El DDM, por su par-

te, es de aplicación limitada a un reducido

grupo de empresas, dado que muchas de

las emisoras locales no mantienen una políti-

ca de dividendos consistente.

Recomendaciones

A partir del análisis de las limitaciones y

oportunidades, se desprenden las siguien-

tes recomendaciones estratégicas para los

diferentes actores del mercado:

• Para inversionistas: Se recomienda

adoptar una metodología de valoración

híbrida y adaptada. Los modelos teóri-

cos como el CAPM deben ser utilizados

con ajustes, incorporando una prima de

riesgo país y una prima de iliquidez para

reﬂejar el contexto local de manera más

precisa. Esta valoración cuantitativa

debe ser complementada con un análi-

sis exhaustivo de los estados ﬁnancieros

y los indicadores de liquidez, endeuda-

miento y rentabilidad de la empresa. La

valoración por múltiplos puede servir

como un punto de control y una herra-

mienta comparativa rápida.

• Para empresas y emisores: Las empre-

sas que deseen atraer capital a través de

la bolsa deben enfocarse en mejorar su

gestión ﬁnanciera y la transparencia de

MACIAS VILLACRESES, T. L., SALAZAR MORAN , A. L., VERA VERA, L. M., & MACIAS MENDOZA, D. E.

353

RECIAMUC VOL. 9 Nº 3 (2025)

sus reportes. Una gestión eﬁciente de los

indicadores ﬁnancieros, como la liquidez

y el endeudamiento, es crucial para ge-

nerar conﬁanza y atraer capital. La con-

sistencia en las políticas de dividendos,

cuando sea viable, puede hacer que las

empresas sean más atractivas para los

inversionistas que usan el DDM.

• Para reguladores (SCVS): Se sugiere

implementar medidas que fomenten la li-

quidez en el mercado de renta variable y

que promuevan la transparencia y la divul-

gación de información ﬁnanciera de alta

calidad. Un mercado con mayor liquidez

y una base de datos de rendimientos más

conﬁable permitiría la aplicación más pre-

cisa de los modelos de valoración.

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CITAR ESTE ARTICULO:

Macias Villacreses, T. L., Salazar Moran , A. L., Vera Vera, L. M., & Macias

Mendoza, D. E. (2025). Modelos de valoración de activos en el mercado bur-

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https://doi.org/10.26820/reciamuc/9.(3).julio.2025.344-353

MODELOS DE VALORACIÓN DE ACTIVOS EN EL MERCADO BURSÁTIL ECUATORIANO: OPORTUNIDADES

Y LIMITACIONES